“国内最大民营疫苗企业”艾美疫苗三闯港交所IPO，产品都是买的，还搞突击分红

发布时间：2025-07-06 07:27:13 来源：酩酊大醉网 作者：知识

近日，国内号称“国内最大的民营买全产业链民营疫苗公司”的艾美疫苗赴港股IPO又有新进展，中国证监会出具《关于核准艾美疫苗股份有限公司境内未上市股份到境外上市的疫苗疫苗批复》，即，企业其境内未上市股份到境外上市也取得批复。艾美

艾美疫苗此次IPO其联席保荐人为高盛、闯港O产、品都中信建投等。还搞这是突击艾美疫苗第三次递表港交所，前两次分别在2021年6月和9月。分红

需注意的国内是，在改道港交所上市之前，民营买艾美疫苗曾计划在科创板上市。疫苗疫苗2020年12月，企业艾美疫苗与中信建投签订上市前辅导协议。艾美但2021年6月，艾美疫苗停止科创板上市前的辅导，改闯港交所。

艾美疫苗成立于2011年11月9日，主营八款商业化疫苗产品，其中涵盖了6种可通过疫苗预防的疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、肾综合征出血热及脑膜炎球菌病。招股书显示，艾美疫苗市场份额为7.4%，自称中国第二大疫苗公司，仅次于国药集团中国生物（中国最大疫苗参与者，市场占有率为35.5%）。

招股书披露，2019年、2020年及2021年，艾美疫苗实现总营收9.52亿元、16.38亿元及15.70亿元。不过，如果按照2021年销售收入（不包括新冠疫苗疫苗）计算，该公司仅占据2.1%的市场份额。同期的国药集团中国生物为26.5%。

虽有丰富的疫苗产品管线，但艾美疫苗的其他疫苗产品商业化前景与其主力产品重组乙型肝炎（汉孙酵母）及人用狂犬病疫苗（Vero细胞）仍差距较远，且进展并不顺利。艾美疫苗的甲型肝炎灭火疫苗（人二倍体细胞）、MPSV4及腮炎疫苗的收入均不及预期，呈下降趋势。此外，其主力产品人之一的用狂犬病疫苗的销量也出现了逐年下滑。招股书显示，2021年上述提及的产品销售收入，相较于2020年共减少了6780万元。

实际上，艾美疫苗营业收入也一直仅依赖重组乙型肝炎（汉孙酵母）及人用狂犬病疫苗这两款主力产品。招股书显示，2019年、2020年及2021年，上述两款疫苗的营收占公司总收入的的84.2%、90.2%及93.0%。其中，人用狂犬病疫苗占公司总营收的59.7%、重组乙型肝炎疫苗占公司总营收的33.3%。

人用狂犬病疫苗领域一直是艾美疫苗的营收“两架马车”之一。人用狂犬病疫苗作为二类自费疫苗，相较于一类疫苗产品具有更大的定价灵活性和更好的利润率。Vero细胞人用狂犬病疫苗是目前狂犬病疫苗市场的主流。

成大生物为目前市场上第一大的人用狂犬病疫苗厂商，公司90%以上的营业收入来源于狂犬疫苗（Vero细胞）产品销售收入，签发量与销售份额分别占市场的50.8%与45.5%。而位列第二的艾美疫苗的人用狂犬病疫苗签发量与销售份额分别为18.1%与16.2%。从2020年开始，艾美疫苗的狂犬病疫苗的銷售收入已减少。艾美疫苗解释，因新冠疫情导致疾控中心的采购减少。此外，艾美疫苗的人用狂犬病疫苗的毛利率也略低于成大生物。

据灼识咨询数据，自2026年至2030年，人用狂犬病疫苗的批签量以32.6%的复合年增长率增长，销售收入以33.9%的复核年增长率增长，按批签发量及销售收入预计，自2021年至2030年Vero細胞人用狂犬病疫苗的市场规模预计呈负复合年增长率增长率。艾美疫苗也有投入人用狂犬病疫苗的项目。但后续会对艾美疫苗的业绩收入带来多大影响？还很难预测。

乙型肝炎疫苗是目前艾美疫苗业绩的重要新驱动点。在乙型肝炎疫苗领域，国内乙型肝炎疫苗按照制作工艺的不同可以分成三种，分别是CHO细胞、汉孙酵母和酿酒酵母。其中，重组乙型肝炎疫苗（CHO细胞）的市场参与者为华北制药；重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）的市场参与者是康泰生物和葛兰素史克；而重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的市场参与者为华兰生物、艾美疫苗等。

据前瞻研究院数据，目前重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）是乙肝疫苗的主要产品，2020年批签发量占比达到58.6%。艾美疫苗的乙肝疫苗正在放量。招股书显示，2019年、2020年、2021年，乙肝疫苗实现销售收入分别为4.46亿元、4.04亿元、5.23亿元，占公司总营收的37.3%、24.7%、33.3%。此外，艾美疫苗乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的毛利率也逐年上升。招股书显示，2019年、2020年、2021年，乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）毛利率分别为81.8%、83.6%、86.0%。

不过，乙型肝炎疫苗并没有给艾美疫苗带来实际性的业绩增长。总体来看，这部分的收入增加被前述几款产品的销售下滑与不及预期所抵消。招股书显示，2020年至2021年，艾美疫苗的收入下降了4.1%，毛利下降了4.4%。可以说，艾美疫苗的业绩此消彼长。

销售不及预期，但艾美疫苗的库存产能却在增加。招股书披露，艾美疫苗存货从2019年的2.28亿元增加至2020年的2.52亿元，增长10.4%。具体来看，是人用狂犬病疫苗与重组乙型肝炎疫苗的产量增加与库存堆积。

艾美疫苗表示，有针对13种疾病领域的22款疫苗在研，其中包括针对新冠病毒原始毒株的的mRNA疫苗、灭活疫苗、广谱新冠疫苗3款在研新冠疫苗。但新冠疫苗产能过剩的情况已经在全球凸显，此前还踌躇满志的新冠疫苗企业，如今正考虑寻找新出路。由此可见，艾美疫苗寻找“第三架业绩马车”遇到的阻力都不小。

实际上，上述几款疫苗产品均不是艾美疫苗自主研发的。依靠大笔收购，仅用9年时间，艾美疫苗发展成国内“最大”的民营疫苗公司。

招股书披露，2015年12月，艾美疫苗收购来成立于1993年9月20日的艾美诚信生物制药有限公司，拿到了重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。该公司分别于2004年3月及2013年8月自国家药监局取得10ug/0.5ml及20ug/0.5ml规格重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的药品注册证书申请并于2004年6月取得了其生产所需的GMP证书。

2016年11月，艾美疫苗收购艾美康淮生物制药（江苏）有限公司，获得甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）。这家公司2011年10月13日成立，于2015年4月取得甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）的药品注册证书申请，并于2016年1月获得了国家药监局对其所有规格甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）的生产批准。

2017年11月，艾美疫苗再收购艾美卫信生物药业（浙江）有限公司（下简称艾美卫信），获得肾综合征出血热疫苗、腮腺炎疫苗，并间接获得了当前拳头产品之一的人用狂犬病疫苗（Vero细胞）。

艾美卫信成立于2002年12月24日，再2007年9月取得了肾综合征出血热疫苗的药品注册证书批准，并于2008年2月取得了生产所需的GMP证书；2004年10月取得了腮腺炎疫苗的药品注册证书批准，并于2005年1月取得了其生产所需的GMP证书。

此外，通过艾美卫信，艾美疫苗还间接控制宁波荣安生物药业有限公司（下简称荣安生物）80%的股权。荣安生物于2007年9月取得了人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的药品注册证书申请，并于2008年6月取得了其生产所需的GMP证书。

2021年5月，艾美疫苗再收购珠海丽凡达生物技术有限公司50.1546%的股权，望在mRNA 新冠疫苗方面的研究及生产布局。

招股书显示，2019年、2020年及2021年艾美疫苗的研发支出为9890万元、1.58亿元、3.07亿元。研发占营收比分别为10.2%、9.6%、19.5%。

需要注意的是，一直处于盈利状态的艾美疫苗，上市前却突然“激励”形成巨亏。招股书披露，艾美疫苗2019年、2020年的净利润分别是人民币1.198亿和4.004亿。艾美疫苗表示，主要是收益增长以及有效的运营成本及开支控制推动。

到了2021年，艾美疫苗却突然亏损6.759亿，对此招股书给出的解释主要是因为“股份报酬开支”。股份报酬是指以激励或奖励雇员，授出额外的股份报酬，以股份为基础的付款发行额外股份，进一步激励雇员及非雇员为公司作出贡献。招股书显示，艾美疫苗股份报酬开支合计9.52亿元，包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5520万元。

而上述的巨额股份报酬全部都落入实控人周延的袋中。招股书披露，2021年周延的年薪为8.98亿元，其中一次性股份报酬开支为8.96亿元。而2021年，支付予监事的薪酬为共为56万元。2021年艾美疫苗，研发部在职人员225，研发人员职工薪酬为8631万，占营收的5.5%。平均年薪为38.36万。

此外，周延并非艾美疫苗的创始人。2012年3月至2015年11月期间多次增资，周延、周欣、周杰等三兄弟作为新增投资者进入。而艾美疫苗的创始团队大部分也早已全部推出股东行列。

截至最后可行日期，前10大股东分别为，周延先生总股份占比16.6668%、西藏赤诚之心总股份占比16.6668%、西藏盈丰总股份占比8.3334%、宁波保税区占总股份4.5043%、拉萨梅花总股份占比4.1667%、周欣占总股份3.3333%、周杰总股份占比4.1667%、沈阳茜茜总股份占比3.3333%、纵横天下总股份占比3.3333%、永州青藤总股份占比3.3333%。

其中，西藏赤诚之心，由周延和周欣100%控股；西藏盈丰实控人杨爱华为周延的朋友；永州青藤持股90%的有限合伙人周崇是周延配偶的侄子；纵横天下的股东均为周延的朋友。

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